菜粕：抗跌性逐渐增强

近期，相比豆粕市场连续回落的弱势行情，国内菜粕市场经历小幅调整后逐渐企稳回升，豆粕与菜粕价差稳步下移到380元/吨附近，菜粕价格显示出一定的抗跌性。随着全国水产饲料需求进入旺季，预计菜粕市场的交易重心将继续围绕水产需求展开，菜粕价格有望继续强于豆粕。

　　欧盟菜籽减产引发市场担忧

　　受欧洲长时间高温天气因素影响，分析机构预计欧盟本年度菜籽产量将明显下降，有望创出近年新低。作为全球重要的菜籽产区，欧盟菜籽产量下降给国际菜系市场带来提振。虽国内菜粕与其相关性不高，但在未来欧盟地区菜籽逐步进入成熟收获阶段，其产量不及预期将对国际菜系市场带来一定提振效应。

　　水产饲料进入需求旺季，菜粕底部支撑性增强

　　我国菜籽粕饲料消费具有较强的季节性特征，因此菜籽粕价格往往也具有较明显的季节性波动规律。每年2-4月份，国产菜籽粕库存量一般偏低，而此时国内从南到北水产养殖开始启动。受水产饲料需求增加影响，菜籽粕价格通常会比较坚挺。在随后的夏秋季节，虽然会受到新季菜籽上市的影响，但水产饲料整体需求仍会抑制菜粕价格过度回调。此外，当前国内菜粕库存整体偏低也为菜粕价格抗跌提供支撑。以广西、广东和福建地区油厂菜粕库存为例，2020 年这些省份的菜粕库存处于近 5 年以来同期历史最低位，很大程度上防止了菜粕价格跟随豆粕价格下跌。

　　豆粕供应趋向宽松，豆粕和菜粕价差有望继续缩小

　　由于豆粕和菜粕在需求领域具有较强替代性，两者价格走势相关性通常较强。由于国内进口大豆到港量逐渐恢复正常，油厂开工率较前期已经大幅提高，国内豆粕供应紧张状态得到有效改善。尤其是在市场预期5-7月大豆月均到港量基本在1000万吨附近时，国内豆粕市场承受的供应压力持续增加，导致目前豆粕价格仍处于3月底冲高回落以来的调整状态。相比豆粕市场，菜粕本身供应压力有限，中加菜籽贸易仍未恢复，只依靠国产菜籽生产的菜粕无法满足正常需求。因此，即使在豆粕市场整体表现偏弱的背景下，国内菜粕市场因自身的供需条件制约，价格跌幅会小于豆粕，两者价差仍有继续收缩空间。

　　行情展望

　　五一假期过后，国内菜粕期货市场出现大幅增仓强势反弹行情，期价突破短期均线压制，多项技术指标显示强势特征，显示菜粕市场正在摆脱豆粕市场的弱势影响，主动寻找积极因素伺机上攻。尽管当前豆粕市场仍未摆脱弱势格局，并可能对菜粕市场止跌回升形成牵制，但菜粕市场进入水产需求旺季后自身的独立性也在趋强。因此，可以考虑逢低适量建立菜粕9月期货多单，也可以采取买菜粕卖豆粕的套利组合对豆粕单边空单加以保护。