缺口预期强支撑 玉米易涨难跌

市场关注长期供需缺口，玉米价格有较强的基本面支撑，随着临储库存消化完毕，未来玉米市场看涨情绪也会继续加强。玉米价格易涨难跌。

　　2020年上半年行情回顾

　　春节前市场交易方向不明朗，尽管处于上量阶段，但价格一旦下跌农民便会存在惜售情绪，主力在1920-1950区间运行。年后全市场受新冠疫情影响，价格普跌，但玉米始终保持稳定，一方面市场物流受阻，供应受限，另一方面下游因春节阶段出栏不畅，大猪压栏对饲料需求有增无减，盘面继续维持在1900-1950区间运行。但三月开始贸易商烘干塔入市囤粮，市场对年度缺口预期增强，叠加临储限拍传闻，玉米价格受到提振，进入趋势上涨，四月底最高触及2100点。但价格上涨，下游承接不畅，且临储开拍在即，市场供应增加预期增强，主力价格调整至2020位置。5月底临储开拍，连续5周高溢价全成交，且临储未出库，现货市场供需偏紧，价格再度延续涨势，最高6月中触及2149高位，其后在2100附近震荡调整。

　　基本面阐述

　　自2016年以来，我国玉米市场产需缺口不断扩大，相对稳定的供应量和不断扩张的需求量，令玉米价格始终处于上涨通道之中。尽管临储政策粮的拍卖在很大程度上补充了市场缺口，但储备是有限的，2016年我国尚有25939万吨的陈粮需要消化，但到2020年拍卖之前，临储玉米库存仅剩余约5770万吨。根据市场测算，年度产需缺口约在5000万吨上下，若年内全部临储库存投入市场，则2021年玉米供需缺口将切实存在，且从当前市场环境来看，尚不存在渠道去补充该部分的需求。正因如此，大部分时间远月合约都保持在升水格局。

　　当前c2009合约已经触及2150，为临储托市收购结束以来最高价位。市场对于后期价格有强预期，截止到7月2日，连续6周临储拍卖每周都保持100%成交，且拍卖溢价节节攀高，并未如市场预期出现降温情绪。一方面年度产销确实存在缺口，需要储备粮的供应，且临储拍卖完之后暂未看到新的供给来源去补充未来的产需缺口;另一方面，下半年生猪有恢复预期，饲料需求或将好转，市场对下半年市场整体预期比较乐观。

　　然而需要关注的是，随着玉米价格的攀升，当前小麦和高粱的替代作用正在不断增强，近期小麦和玉米价差已经缩窄到200以内，在中部地区替代价值正逐渐凸显出来，且广东港口高粱到港也在不断增加，截至6月24日广东进口高粱共计32.3万吨，后期还会不断到货，对于阶段性玉米价格继续上冲形成阻力。

　　下半年主要关注点在于供应节奏问题。当前尽管拍卖在有条不紊的推进，出库也会逐渐形成有效供应，但还需下游的配合，11月之前，新粮都很难形成规模上量，市场定价权很大程度上仍把握在中间环节上。且假设每周均保持100%成交，则到8月底5700万吨的临储库存将全部拍卖完毕，则9-10月市场价格尽管有上量预期，但价格往下空间有限。若价格走弱，贸易商会存在惜售情绪，市场价格易涨难跌，9月合约走势预期偏强。而1月及5月合约的不确定性在于是否会有进口补充，中美第一阶段协议中要求中国在2020年进口需达到313亿美元，从目前的采购情况，还有较大距离，是否会采购美国玉米，采购多少，这部分玉米是直接进入市场还是进入储备，都会对市场价格形成不同影响。若无进口，则9-1反套会有机会，若有进口，则可关注9-1正套和1-5正套策略。

　　玉米下游饲料需求相对稳定，当前生猪存栏恢复仍在缓慢推进。据农业农村部最新数据显示，2020年3月能繁母猪存栏环比增加2.80%。截止5月末，据天下粮仓调查的同口径500家养殖企业生猪存栏为10905623头，环比增幅为2.44%，同比减少19.65%;468家养殖企业母猪总存栏为1726558头，环比增幅为5.54%，同比增加24.40%。但当前非洲猪瘟疫情在全国各地仍有零星爆发，局部地区有反弹迹象，南方地区尤为谨慎，市场阶段性扩张较为缓慢，生猪阶段性难以看到快速恢复。但生猪存栏下滑并不代表饲料用量的同比例减少，随着生猪出栏减少，出栏体重明显增加，而料肉比也明显升高，进而拉动饲料需求。同时居民蛋白摄入通过其他肉类补充，整体饲料需求预计同比变化不大。

　　但玉米深加工企业面临困境较为明显。16年起低成本临储粮使得玉米深加工企业具有更强的成本优势，因此产能不断扩张，但随着玉米价格不断攀升，下游需求持续不佳，淀粉利润维持变得愈发困难。今年淀粉行业开机率大部分时间低于四年均值，行业面临洗牌风险，对于玉米消费的贡献也有所减少。

　　下半年行情展望

　　市场关注长期供需缺口，玉米价格有较强的基本面支撑，随着临储库存消化完毕，未来玉米市场看涨情绪也会继续加强。7-8月市场有临储出库粮和进口补充，预计价格将保持相对稳定。但进入9-10月份，新陈交接不畅，阶段性很容易出现市场供需偏紧格局，届时玉米仍有大涨的可能性。年底上量是否会压制盘面，需要看国家调控和进口如何演变，目前市场上尚未找到十分有效的填补缺口的手段，玉米价格易涨难跌。