豆粕: 利多终有消化时 上涨空间有限

 一、天气恶化促美豆单产调整，巴西大豆扩种势在必行

    美国大豆种植关键期尾声部分地区受干早的影响，点燃市场天气炒作的热情，早前偏高的优良率大幅回落，市场预估单产也随之调整，美国农业部供需报告前，普遍预期报告将利多盘面，资金纷纷押注多头，美国农业部的9月供需报告显示，美国2020/21年度大豆单产预估为51.9蒲式耳/英亩，8月预估为53.3蒲式耳/英亩，下调幅度约2.6%，收割面积持平于8月预估，产量预估为43.13亿蒲式耳，较8月预估的44.25亿蒲式耳下调，大豆年末库存预估为4.60亿蒲式耳。产量数值基本符合市场预估，关注的焦点落在了后续出口上，供需报告中，美国2020/21年度大豆出口预估为21.25亿蒲式耳;美国2020/21年度大豆压榨量预估为21.80亿蒲式耳，均持平于8月预估，就目前中国采购的情况，有上调的可能性。

    而美国本季大豆播种略时间有提前，收割时间有望避免出现霜冻降收，最新的天气预报显示，中西部天气以偏干为主，大范围降雨的可能性偏低，而且拉尼娜现象已确定形成，美豆指数价格整体大幅回调的可能性很低。实际供需报告数据落地后，市场基本确认美豆年度单产的大致范围，后续关注焦点是收割期是否出现低温和美国大豆出口销售情况的好坏。对于南美大豆而言，美国农业部进一步上调下一年度巴西大豆的产量和出口，其实目前巴西尚未开始大范围种植大豆，产量调整更多是价格预期向好带来的扩种，市场可将相应的供应压力预期延后。下一种植季来看，巴西新作大豆播种面积预期上升，产量或再创高峰，USDA参赞报告预测巴西下一季大豆种植面积将扩大到3850万公顷，预计种植面积将增长4.05%，高于过去五个年度2.8%的年平均增长率，价格高位提振当地农户预售的积极性。

    二、进口大豆节奏将现拐点，豆粕边际压力减轻

    海关数据显示，7月份中国进口大豆1009万吨，环比下降11.2%，但是同比提高18%。8月中国大豆进口量减少至960万吨，比上个月减少了4.9%，自1月至8月，中国大豆进口量达6473.9万吨，增长率为15%，平均进口价格为每吨2718.8元，下降了0.4%。国内大豆压榨开机率持续偏高，豆粕豆油的供应水平短期充足，早前贸易商对于偏低的基差采购积极性较高，形成了6、7月豆粕销售提货良好的局面，但进入8月后，早期成交的基差水平相对7月而言偏高，在终端短期并不缺货的情况下，饲企普遍放缓了采购备货节奏，对于九月的天气炒作，“买涨不买跌”的心态亦起到了一定助涨的作用，但现货供应维持宽松的格局。

    8月首周部分港口泊位紧张，进口大豆卸货速度受影响，导致沿海进口大豆库存略有减少。受8月庞大的大豆到港量影响，卸港加速后大豆库存短期增加。目前沿海的大豆仓库基本堆满了库存，新卸港的量将推动油厂按计划压榨销售，且给出现货压榨利润较为丰厚，油厂开机率并无持续调低的可能性，进入9、10月后到港量环比下降至800万吨左右，油厂的压力将减轻，而目前国内外盘面价格给出良好的进口压榨利润，饲料养殖旺季过后，春节前大量出栏时，豆粕的边际需求将会下降，盘面1月的价格不宜看得太高。截止9月11日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量106.65万吨，较上周的116.23万吨减少9.58万吨，较去年同期74.2万吨增加43.73%。9月、10月若终端的豆粕消化速度回升，豆粕供应的边际压力下降，或将促使豆粕价格反弹，但期货交割时间在1月，供需的边际不利于价格上升。

    三、肉类养殖需求增加，饲料原料提价频繁

    2020年下半年的生猪供给量是由2019年四季度到2020年1季度的能繁母猪存栏量决定的。

    2019年10月，能繁母猪的存栏量为1924万头，环比在2019年首次出现反弹，但反弹比例仅为0.6%。随后的2019年11月、12月、 2020年1月、2月，能繁母猪的存栏量环比反弹速度为4%、2.2%、1.2%和1.7%。7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%，其中北方恢复程度要快于南方，南方地区华南和华中地区恢复40%左右，西南地区60%-70%左右。后续能繁存栏情况处于逐月好转的阶段，相比生猪的养殖，禽类与水产的饲养高峰期渐渐过去，边际需求增量将呈现分化，玉米价格持续走强，对饲料商采购成本亦构成压力，豆粕因自身基本面而相对疲软。

    综合来看，在国际市场上，中国大量采购巴西大豆，致使巴西新豆上市的几个月迅速消化，美国新季大豆上市时将占据更多主动，而且巴西方面亦在进口美国豆源补充其国内压榨。7、8月间，美国大豆种植关键期的降雨水平基本达到平均水平，且播种期间降雨充沛，使市场预期单产水平将偏高，高于趋势单产，八月时USDA供需报告中对单产的超预期上调，提前透支利空的力量，灵敏的空头适时退出，市场持仓开始偏向多头。

    进入九月后，市场对于美国农业部供需报告调低美国大豆单产几成共识，6-8月国内市场逐步消化庞大的进口大豆到港量，对豆粕豆油现货的施压反映在基差变化上，豆粕现货对期货跟涨力度有限，相比较之下，豆油现货价普遍站上7000整数关口，旺季的消费预期提前体现，双节备货的需求亦提振油脂盘面。供应来看，2020/21年度美国大豆自去年减产中恢复，随着收割推进，大豆大量上市供应，价格当前处于几年来偏高位置，豆农销售积极性将偏高，且需避免后续巴西大豆的市场竞争。需求端而言，目前中国的大豆原料进口需求阶段性转移至美国，因巴西大豆的余量十分有限，此前市场一度预期中国采购美豆的意愿将大幅提高，实际阶段性地采购对目前的美豆指数支撑有限。天气市场目前拉尼娜的持续时间未定，巴西新作大豆种植受影响情况仍存变数，预计豆粕远月合约将进入中期调整的走势，近月主力合约达到3100的位置进一步上升的幅度有限，短期波动率快速上升，可考虑卖出看涨期权。