过去一个月，受春节长假因素影响，交易日虽有所减少，但生猪期货价格波动不小。主力LH2109合约自1月底的不足26000元的位置连续上涨，最高达到29805元，离上市日的挂牌基准价仅一步之遥。整体来说，驱动过去一个月价格变动的主要因素在于，各生猪产区先后出现非瘟、kou蹄疫、腹泻等疫病的干扰，使得未来供应恢复预期大打折扣。而此前生猪期货对产能恢复进度计价过于乐观，盘面贴水最大时甚至达到1万元，给足了做多的安全边际，在供应恢复预期出现了不确定性时，盘面出现纠偏行情。由于能繁母猪数据显示1月存栏环比减少，这将直接影响到10月后，2021年11月的肉猪出栏，从而使得11月合约表现相对较强。
图：生猪期货商品曲线变动
数据来源： 国信期货
1、疫病抬头给复产进度带来新的不确定性
根据政府数据，截至2020年12月国内能繁母猪存栏已经连续15个月环比增长，能繁母猪存栏达到4161万头，较2019年年末增加35%，已经恢复到2017年年末存栏水平的九成以上，这反了高养殖利润下市场引导和高猪价下政策鼓励复产的综合成果。
但自12月以来，部分地区非瘟疫情开始有所抬头，到2021年1月开始产生较为明显的影响，业内各机构的样本统计及草根调研均反映出国内生猪产能恢复短期受到阻碍，使得1月的能繁母猪存栏量较12月出现了环比下降。
根据天下粮仓对近1000家的养殖企业的样本进行的统计，截至1月母猪存栏量在455.60万头，较12月环比下降1.26%。从母猪存栏结构来看，二元母猪占比57.15%，三元母猪占比在42.85%。
2月以来，非洲猪瘟疫情仍有发生，野毒和变异株并存，北方的疫苗毒占比不低。对于较远期的未来而言，由于高猪价及高殖利润的刺激，业内有资金实力及生物安全防控做的好企业仍在扩大规模，大方向上产能恢复的趋势难以短期逆转。
图：能繁母猪环比（单位：%）
数据来源：天下粮仓、涌益咨询、国信期货
图：母猪存栏结构（单位：%）
数据来源：天下粮仓 国信期货
2、四季度生猪出栏量下降或致供应紧张
根据官方数据，2020年全年规模猪场从16万家增加到17.8万家，生猪存栏由2019年年末的3.1亿头，提高到4.1亿头，增幅达到31%，国内生猪存栏恢复进展不错。
从存栏结构来看，截至1月底，国内15公斤以下（仔猪）存栏占比23.36%，16-50公斤（小猪）占比23.23%，51-80公斤（中猪）占比20.02%，81-100公斤（大猪）占比18.52%，100公斤以上（肥猪）占比14.82%。
由此可以进一步计算出各阶段生猪存栏的环比增减变化情况：其中，15公斤以下存栏环比减少7.31%，16-50公斤存栏环比上升7.11%，51-80公斤存栏环比增加0.78%，81-100公斤存栏环比减少0.54%，100公斤以上存栏环比减少5.42%。
图：生猪存栏（单位：万头）
数据来源：统计局 国信期货
图：不同阶段生猪存栏环比（单位：%）
数据来源：天下粮仓 国信期货
3、屠宰量恢复速度较快，但与正常水平仍有较大差距
据农业农村部统计，截至2020年1月全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为1951.71万吨，环比减少5.3%，同比增加29.3%。
历史对比来看，生猪屠宰量仍处于近五年同期偏低的水平，但较上年1月大幅增加，反映了产能恢复已经取得较大的进展，而对2018年1月的屠宰量来看，仍下降约15%，反映了当前水平仍较非瘟影响之前的水平有较大差距。
从屠宰利润来看，2020年年底由于猪价大幅上涨，屠宰利润快速走低，但进入2021年1月以来，养殖利润快速恢复，并上升到较高水平，主要原因在于春节前需求对猪肉价格形成一定支撑，同时，由于新冠疫情及非瘟抬头影响，养殖基础加快出栏、规避风险的积极性上升，使得猪价表现弱于肉价。而春节之后，猪肉需求减少，屠宰利润也进入季节性下滑阶段。
图：年度猪肉进口量（单位：万吨）
数据来源： 国信期货
图：生猪屠宰利润（单位：元/头）
数据来源：天下粮仓 国信期货
4、进口猪肉及储备肉拍卖是重要的补充
据海关统计，2020年国内进口猪肉439万吨，较2019年的211万吨大幅增加，折算120公斤的生猪大致在5000万头的水平，大致相当于国内年出栏量10%的水平，进口猪肉已经成为国内猪肉供应的重要补充力量。
另外，国家储备肉投放也会成为短期猪价的重要的波动源头。自2019年以年，国家开始频繁投放冻猪肉，以稳定市场。根据华商储备官网的消息，2020年国内共投放冷冻储备猪肉67万吨，尽管这一数据占年度比例不高，但短期集中投放也会形成一定的集中供应压力。
图：年度猪肉进口量（单位：万吨）
数据来源：海关总署 国信期货
图：储备肉投放量（单位：万吨）
数据来源：华储网 国信期货
5、饲料及仔猪等成本因素限制猪价进一步下行空间
据博亚和讯测算，截至2月26日，国内自繁自养及外购仔猪育肥利润分别在1362元/头及-150元/头的水平，较1月底的大幅下降。变动的主要原因在于：一方面由于春节后需求减弱及非瘟冲击下养殖户提前出栏，导致猪价大幅下降，另一方面，饲料成本及仔猪采购成本也不断抬升。
从饲料原料角度来看，目前国内玉米因供需缺口的支撑，价格处于历史性高位，但目前玉米与小麦等替代性谷物价差也已回到低位区间，下游饲料厂正不断加深配方的调整；同时，国内在2021年1月以来继续加大进口玉米的购买，这使得玉米进一步冲高动力不足，预计后期玉米以高位区间运行为主。从仔猪价格来看，由于仔猪病死增加及能繁母猪存栏下降，预计后期仔猪价格仍将维持强势。按照目前仔猪价格水平1600-1700元/15kg的水平计算及配合猪饲料价格3.45元/公斤计算，外购仔猪养殖至130公斤的出栏成本在27-28元之间。对于期货来看，由于总体供应恢复节奏较慢，意味着猪价难以跌破外购育肥成本，换言之，期货价格将在27000-28000区间面临着强劲的支撑。
图：养殖利润（单位：元/头）
数据来源：wind 国信期货
图：仔猪价格（单位：元/公斤）
总之，春节后猪价进入季节性下跌阶段，而北方部分产区非瘟重新抬头，使得养殖户的出栏积极性上升，加快了现货淡季低点的兑现过程，其价格下跌的斜率也明显快于往年同期。而养殖户抛售小体重猪实质上是未来潜在供应的前置，这意味着后期1-2个月内供应潜力将有所下降。同时，受非瘟等疫病导致养殖户清栏、母猪淘汰增加等因素影响。对较远期的供应来看，9月份 出栏 的生猪 对应于2-3月份的仔猪。 而2月以来仔猪价格连续上升，使得生猪出栏成本也抬升至27-28元/公斤的水平，在未来总体供应恢复速度较慢的情景下，成本上升将对盘面价格形成强力的支撑。
