豆粕缺乏上涨动力

国外方面，美豆价格跌至1277.3美分/蒲式耳之后，目前反弹至1300美分/蒲式耳一线。在美豆生长的关键期，未来两周新增降雨预期浇灭天气炒作热情。从Pro Farmer公布的单产数据来看，新季美豆期末库存显示美豆供应格局由旧季的紧张转为宽松。

　　国内方面，进口大豆的抛储增加市场大豆供应，以应对8—9月大豆到港量的不足。随着疫情的缓解，豆粕备货集中期过去，中下游采购节奏放慢，油厂豆粕成交与提货开始回落，加之下游需求可能减少，豆粕后续库存累积的概率较大。

　　综合国内外两方面的分析，笔者认为，美豆大幅上涨的动力不足，受成本因素传导及自身供大于需的预期，豆粕缺乏上涨动力。

　　美豆新作供应宽松

　　不同于各机构模型预测美豆单产，Pro Farmer采用的是科学实地调查并结合其他因素综合得出结论，所以Pro Farmer作物产量数据更具权威，市场极为看重。Pro Farmer作物产量数据显示，美豆平均单产为51.2蒲式耳/英亩。其中，南达科他州、明尼苏达州的大豆产区因降雨减少的影响，单产分别为41蒲式耳/英亩和46蒲式耳/英亩;爱荷华州、内布拉斯加州的大豆同样缺水，单产为57蒲式耳/英亩和58蒲式耳/英亩;伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州的单产均超过了60蒲式耳/英亩，分别为66蒲式耳/英亩、62蒲式耳/英亩、60蒲/英亩。另外，2021/2022年度美豆整体平均产量为44.36亿蒲式耳。

　　Pro Farmer单产数据反映的是当下的美豆单产情况，后续仍有调整的空间。天气预报显示未来两周美豆产区降雨增加，笔者认为，在8月下旬至9月上旬的大豆灌浆期，降雨量增加或导致天气炒作熄火，美豆单产有继续上调的可能。因此，结合美国出口与国内压榨量预估，美豆的期末库存上调的概率较大，美豆新作供应宽松。

　　到港偏紧现状缓解

　　由于大豆压榨利润低迷，9月之后国内大豆点价量较低，第四季度的大豆采购量仅为1000多万吨，并且8月、9月大豆到港量少于往年同期，若无其他大豆供应增量，国内进口大豆将面临短缺的可能。

　　8月19日，国家粮油中心发布了进口大豆竞价销售交易公告：8月24日开始拍卖2019年产进口大豆29.4892万吨，交收地省份为四川、辽宁、山东、湖南，占比分别为38.18%、14.83%、22%、24.79%。虽然本次抛储进口大豆数量有限，但抛储显示的是政府对大豆价格的有效应对机制。因此，即使8月、9月大豆到港量较低，结合国家抛储进口大豆的动作，预估10月前大豆供应仍较为充足。另外，国家抛储进口大豆也为我国9月之后美豆点价时机创造更多的缓冲时间。

　　中下游采购节奏放慢

　　由于疫情再度抬头，中下游企业吸取先前物流限制的教训大幅采购豆粕囤货，豆粕库存降幅达28.57%，由126万吨回落至90万吨水平。随着疫情的有效缓解，解封的地区越来越多，豆粕备货集中期过去，豆粕的成交量、提货量出现了明显下滑。相关数据显示，截至8月20日，大豆库存为693.16万吨，环比上涨4.75%，同比增加22.11%，而大豆压榨开机率处于较高水平达71.31%，豆粕成交量低迷、提货量环比上周减少7.6%，豆粕库存环比上周上涨7.29%，达97.33万吨。

　　豆油目前库存仍低于5年均值，短期价格仍为偏强判断。因此，从边际变化来看，后续大豆压榨量处于高位的概率较大。高压榨率结合大豆后续供应充足推算，豆粕供应压力较大。

　　从豆粕的需求端来看，截至7月，生猪出栏加速，大猪出栏均重持续下降至125千克附近，屠宰量同比增长约35%。生猪养殖利润大幅下滑，近期出现自繁自养为负数的状况，而外购育肥利润持续亏损，当前的养殖利润限制养殖户大规模扩栏，甚至出现母猪淘汰的现象。另外，饲料中小麦替代玉米的量较大，鉴于小麦蛋白对豆粕蛋白的替代，从配方比例上看，豆粕的用量随之减少。因此，供增需减，豆粕后续累库的概率较大。

　　综上所述，随着降雨增多，在美豆新作供应宽松的预期下，近两周CFTC数据显示净多持仓增加，但是离近期高点仍有较大差距，资金做多的热情下降。从成本传导上看，国内豆粕价格受到压制，并且豆粕后续累库概率较大。因此，在无明显利多因素的刺激下，豆粕缺乏上涨动力。(作者单位：物产中大期货)